特朗普貿易戰帶來的通脹究竟在哪里？

　　到目前為止，美國物價上漲的跡象一直鮮有在經濟指標中有所顯現——但許多經濟學家表示 ，通脹壓力可能很快就會顯現
，或許最快就在本周 。而美聯儲下一步降息的時機，顯然也將取決于此……

　　在今年大部分時間里 ，債券投資者幾乎一直確信美聯儲將在9月前重新啟動降息周期
。

　　但最近
，這種信心開始有所動搖。而這些新出現的疑慮，無疑更加凸顯了本周通脹數據的重要性 。該數據將有助于設定市場對美聯儲下一步行動的預期；它還將決定美國國債能否延續其強勁的上半年表現——即使經歷了令人眩暈的動蕩期 ，但美債仍創下了五年來的最佳表現
。

　　CreditSights投資級和宏觀經濟策略主管Zachary Griffiths表示，周二的CPI數據“可能為美聯儲下半年政策方向及市場風險情緒定下基調 ”。

　　市場翹首以待CPI數據

　　7月初的一系列強勁就業數據
，目前其實已經使交易員完全排除了美聯儲在本月底會議上降息的可能性 。同時，他們當前預計美聯儲在9月會議上降息的概率約為70% ，而就在6月底
，市場還普遍認為屆時降息已成定局。

　　而眼下的風險在于，一份高于預期的6月份通脹報告——美聯儲主席鮑威爾最近稱其為評估關稅影響的最重要指標之一——可能會進一步延后美聯儲降息的步伐
。更重要的是 ，這也可能也會對美國股市創紀錄的漲勢造成阻礙。

　　根據媒體調查的經濟學家預計
，6月份美國總體CPI料將環比上漲0.3%，這將導致CPI同比漲幅從上月的2.4%升至2.7% 。剔除能源和食品價格的核心通脹率是一項更受關注的指標 ，預計6月環比將上漲0.3%
，同比上漲3%
。這也將是自特朗普宣布將關稅上調至數十年來最高水平以后，美國核心CPI的最大漲幅。

　　一些業內人士表示 ，若美國6月份CPI最終出現明顯上漲
，將是美國關稅上調正在推高通脹的第一個真正跡象 。美聯儲主席鮑威爾上個月就曾對國會表示，“我們應該會在夏季開始看到這一點(關稅影響) ，在6月份和7月份的數據中
。
”

　　麥格理集團全球外匯和利率策略師Thierry Wizman指出，通脹的進一步細分構成
，將與總體CPI和核心CPI數據同樣重要。他補充稱，目前關稅預計主要影響核心商品價格 ，若服務類通脹繼續顯示緩解跡象
，市場可能大多會“忽視”這一影響 。服務類通脹在CPI報告中占據更大權重——約占整體讀數的57%，而核心商品通脹僅占20%
。

　　不過 ，Wizman也提到
，如果6月CPI報告顯示服務類通脹再次飆升，同時伴隨廣泛的需求驅動型價格壓力上升 ，投資者將“更加擔憂數據背后存在與關稅無關的因素
，這可能為美聯儲推遲降息提供更多理由 ”。

　　“毋庸置疑，過去一年美國消費者一直處于緊張狀態 。而投資者仍需通過可選消費品——如航空公司、二手車 、服裝和家具的價格變化——來確認通脹是否真正消退 ，
”Wizman指出
。

　　美債市場嚴陣以待

　　毫無疑問
，在特朗普仍在不斷威脅加碼關稅之際，若本周的最新數據顯示物價壓力已在6月開始積累 ，無疑可能會引發人們對9月降息前景的進一步質疑，并可能提振那些押注美債收益率上升的債市空頭倉位。相反
，一份溫和的報告可能會重振市場對近期降息的押注 。

　　Brandywine Global Investment Management 的投資組合經理Tracy Chen表示：“我們應該能在即將到來的通脹報告中看到貿易關稅戰的影響。我看不出來美聯儲如何能在9月降息——勞動力市場的韌性和風險資產市場的泡沫化，都并不支持降息
。”

　　她的觀點是 ，鑒于長期債券對通脹回升的敏感性
、政府支出前景以及外國需求的變化
，收益率曲線可能變陡。

　　在美聯儲9月做出決定之前，還將有另外兩份CPI數據發布 。目前 ，關稅已經引發了美聯儲政策制定者之間日益明顯的分歧
。而可以預見
，在特朗普將針對貿易伙伴的懲罰性關稅最后期限推遲到8月1日之后，試圖圍繞關稅問題獲得更多明確性 ，已變得更加困難。

　　其結果是
，許多交易員對于這個全球最大債券市場接下來的走向幾乎沒有任何把握，這導致他們在過去一周平倉了大量此前買入的多頭頭寸 。

　　這種不確定性使收益率暫時維持區間波動——對美聯儲利率變動預期最敏感的兩年期美債收益率自5月初以來一直徘徊在3.7%至4%之間
。與此同時 ，一項衡量美國國債預期波動性的指標
，已從4月因關稅引發的高點跌至逾三年來的最低水平。

　　不過，駿利亨德森全球信貸主管John Lloyd目前對債市前景尚未徹底悲觀 。他表示 ，即使美聯儲下一次降息發生在九月之后，也不一定意味著寬松路徑會脫軌
。他認為
，這種觀點可能會限制債券的任何下跌。

　　“我們目前預期到十二月底前會有兩次降息 。其中一次降息是否會被推遲？是的，有可能 ，但它很可能也只是被推遲到明年的第一季度
， ”Lloyd表示
。

（文章來源：財聯社）