文丨中信證券

中信證券研報指出
，汽車行業2023年7月實現批發銷量238.7萬輛，環比-9.0% ，同比-1.4%
，同環比雙下滑主要系去年同期高基數影響，疊加傳統車市淡季 ，產銷節奏放緩
。新能源汽車行業7月實現批發銷量78萬輛
，環比-3.2%，同比+31.6%。

7月下旬發改委等13部門印發《關于促進汽車消費的若干措施》 ，中信證券預計汽車消費潛力在政策刺激下將繼續釋放
，看好“金九銀十
”的車市表現 。

▍事項：

2023年8月10日，中國汽車工業協會發布2023年7月汽車產銷數據 ，對此我們點評如下：

▍汽車總量：汽車行業7月實現銷量238.7萬輛
，環比下降主要系傳統車市淡季、產銷節奏放緩等因素
。

根據中汽協數據，2023年7月 ，汽車產銷分別為240.1萬輛/238.7萬輛，環比-6.2%/-9.0%
，同比-2.2%/-1.4%，去年同期高基數下 ，同比僅小幅下滑
，整體表現穩健；環比下降系為7 、8月行業傳統淡季下，正常季節性因素所致 ，符合預期。2023年1~7月汽車產銷分別為1565萬輛/1562.6萬輛
，同比+7.4%/+7.9% 。站在當前時點，我們認為淡季過后汽車消費仍將保持韌性 ，看好“金九銀十”的車市表現
。

▍乘用車：乘用車行業7月實現銷量210萬輛
，環比下降主要系車市淡季需求減弱。

根據中汽協數據，乘用車7月產銷分別為211.5萬輛/210萬輛 ，環比-4.7%/-7.4%
，同比-4.3%/-3.4%；其中，傳統燃油車國內銷量112.6萬輛 ，比2022年同期減少29.2萬輛（同比-20.67%） 。結構方面，乘用車7月出口32.6萬輛
，環比+4.5%，同比+34.9% ，延續高速增長；自主品牌7月銷量120.1萬輛
，同比+11.4%，單月市場份額為57.2% ，同比+7.6pcts；1-7月自主品牌銷量718.7萬輛
，同比+20.4%，表現大幅優于行業平均水平
。我們認為5-7月乘用車高頻銷量表現亮眼 ，系行業價格戰在23Q2進入平穩期
、高線城市需求韌性強
，傳統淡季過后，“金九銀十 ”乘用車銷量繼續存在超預期可能。

▍商用車：商用車行業7月實現銷量28.7萬輛 ，環比降幅符合預期 。

根據中汽協數據
，商用車7月產銷分別為28.6萬輛/28.7萬輛，環比-16.4%/-19.0% ，同比+17.0% /+16.8%，商用車產銷實現兩位數增長
，主要系去年同期低基數等因素所致
。我們對2023年行業復蘇的三大核心變量判斷維持不變，繼續看好商用車行業2023年復蘇：

1）基建投資的刺激將是對沖經濟增速下行壓力的不可或缺的調控工具；

2）重卡行業的平均置換周期為7-8年 ，而上一輪重卡牛市銷售（2016Q4-2021Q1）的重卡保有量預計將在2023Q4起開啟置換周期；

3）在眾多初創科技公司、物流運營商和硬件廠商的合作下
，商用車自動駕駛正在逐步實現場景落地，不斷實現商業模式創新 ，拉動行業需求向上。

▍新能源車：新能源車行業7月實現銷量78萬輛
，環比略有下滑 。

根據中汽協數據，新能源車7月產銷分別為80.5萬輛/78萬輛 ，環比+2.7%/-3.2%
，同比+30.6%/+31.6%，滲透率達32.7% ，同比+8.2pcts
，環比+2.0pcts。分動力類型看，純電動汽車產銷分別完成55.5萬輛/54.1萬輛 ，同比分別+17.5%/+18.2%；插電式混合動力汽車產銷分別完成25萬輛/23.9萬輛，同比分別+73.3%/+77.0%
，產銷量再創歷史新高
。展望2023年下半年，隨著多款優質新品陸續推出與交付 ，新能源汽車產銷同環比有望持續修復
，此外，隨著智能駕駛進入城市場景 ，2023H2智能駕駛迎來質變
，我們看好城市智駕領先的頭部新能源車企。

▍風險因素：

中國經濟增長不及預期的風險，或來自海外需求不足 、中國大陸消費不足或政府投資不及預期；新冠疫情帶來的不確定性風險 ，或導致需求不足及國產供應鏈的階段性供給不足；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；汽車需求放緩的風險；關鍵原材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險 。

▍投資策略：

7月汽車產銷同比下降系季節性因素所致
，汽車消費仍具韌性
。

展望下半年，電動化方面 ，我們認為新能源車優質供給集中已在7月開始交付
，預計新能源車滲透率會持續提升。

智能化方面， 2023年下半年起 ，頭部車企自動駕駛體驗將集中落地“無圖城市
”，將輔助駕駛的功能應用從10%的低頻場景（高速
、泊車）
，拓寬到90%的高頻場景（城市公路），輔助駕駛體驗有望迎來“量變時刻” ，帶動主機廠和零部件兩類投資機會 。

整車方面：落地價值量大
，對標特斯拉FSD和自主品牌的配置價差，高階智駕帶來價值提升為2-6萬元/車；大模型壁壘高 ，全棧自研的主機廠模型迭代快
，算法壁壘高；智駕訓練數據壁壘高、價值高
。

零部件方面關注三類投資機會：1）域控制器：算力是智能駕駛的核心基礎，與頭部芯片商緊密合作 、產品配套領先的tier-1產業鏈卡位效應強；2）智能底盤：功能安全要求高
、壁壘高；3）智能感知。

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